Giá vàng và lợi suất trái phiếu: Đã chạm đáy và đỉnh chu kỳ?

Kitco News – Các nhà đầu tư đang cố gắng xác định liệu giá vàng và giá bạc đã chạm đáy chu kỳ hay chưa, cũng như liệu lợi suất trái phiếu đã đạt đỉnh trung hạn hay chưa, nên tập trung vào chính sách tiền tệ trong ngắn hạn và theo dõi chính sách tài khóa trong dài hạn, theo Erik Norland, Giám đốc Điều hành kiêm Kinh tế trưởng tại CME Group.

Trong một phân tích gần đây, Norland cho biết năm 2026 bắt đầu với hai câu chuyện rất khác nhau về lạm phát. “Một mặt, giá kim loại quý đã tăng mạnh trong năm 2025 và kéo dài đến cuối tháng 1 năm nay khi nhà đầu tư lo ngại lạm phát tăng cao, sự độc lập của ngân hàng trung ương bị đe dọa và nguy cơ phá giá tiền tệ fiat,” ông nói. “Ngược lại, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ nhìn chung giảm trong năm 2025 và tiếp tục trôi xuống thấp hơn vào tháng 2 năm 2026 khi thị trường dường như bỏ qua khả năng lạm phát tăng tốc.”

“Sự bất đồng này kết thúc vào cuối tháng 1 năm nay khi quan điểm về lạm phát dai dẳng hội tụ, dẫn đến sự sụt giảm mạnh của giá kim loại quý trong khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ bắt đầu tăng, đặc biệt là ở phần ngắn hạn của đường cong lợi suất.”

Nguyên nhân khiến tâm lý thị trường hội tụ

Norland phân tích rằng đà tăng của giá kim loại quý dựa trên ba câu chuyện chính: Ngân hàng trung ương có thể mất độc lập; Ngân hàng trung ương sẽ cắt giảm lãi suất trong 2024 và 2025 bất chấp lạm phát vượt mục tiêu ở nhiều quốc gia; và chính sách tài khóa mở rộng cùng thâm hụt ngân sách lớn ở Mỹ và các nơi khác.

“Cuối tháng 1, thông tin về đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đã khiến lo ngại rằng Fed có thể mất độc lập,” ông nói. “Năm 2011, Warsh từ chức khỏi Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) và bắt đầu phản đối chính sách nới lỏng định lượng và duy trì lãi suất gần 0 trong thời gian dài. Ông không phải người muốn tiếp tục chính sách in tiền. Thực tế, tại cuộc họp FOMC đầu tiên vào giữa tháng 6, Fed dưới sự chủ trì của Warsh đã chính thức loại bỏ xu hướng nới lỏng.”

Norland lưu ý rằng trong 5 tháng qua, giá kim loại quý đã giảm mạnh nhưng vẫn ở mức cao hơn nhiều so với đầu năm 2025, cho thấy mối lo ngại về lạm phát tuy giảm nhưng vẫn tồn tại.

“Trong vài tháng gần đây, nhà đầu tư trên thị trường hợp đồng tương lai lãi suất Fed funds và SOFR đã chuyển từ dự báo cắt giảm 50 điểm cơ bản trong 2 năm tới sang kỳ vọng tăng 50 điểm cơ bản,” ông viết. “Giá vàng thường biến động ngược chiều với kỳ vọng lãi suất, tăng trong giai đoạn 2019 đến giữa 2020 và từ 2023 đến đầu 2026 khi kỳ vọng giảm, và đi ngang khi tâm lý chuyển sang tăng lãi suất.”

Ảnh hưởng của lạm phát cơ bản và chính sách tiền tệ

Norland chỉ ra việc lạm phát cơ bản tăng cao một cách nghịch lý đã kéo giá kim loại quý giảm xuống. “Dù vàng và bạc thường được xem là hàng rào chống lạm phát, lạm phát gia tăng đôi khi là tin xấu vì nó đẩy kỳ vọng lãi suất ngắn hạn lên cao,” ông nói. “Chắc chắn, kỳ vọng lãi suất ở Mỹ tăng trùng khớp với lạm phát cơ bản tăng. Trong vài tháng qua, chỉ số PCE cơ bản đã tăng từ 2,8% lên 3,3% so với cùng kỳ năm trước.”

Trong khi Fed từ bỏ xu hướng nới lỏng và hợp đồng tương lai Fed funds phản ánh khả năng tăng lãi suất, các ngân hàng trung ương khác đã bắt đầu nâng lãi suất. “Tính đến năm 2026, Ngân hàng Nhật Bản, Ngân hàng Trung ương Châu Âu, Ngân hàng Dự trữ Australia và Norges Bank của Na Uy đã tăng lãi suất,” Norland nói. “Đường cong lợi suất kỳ hạn tương lai ở nhiều quốc gia cũng báo hiệu khả năng tăng lãi suất do lạm phát cơ bản duy trì cao hơn mục tiêu trong nhiều năm qua.”

Chính sách tài khóa vẫn rất lỏng lẻo

Dù chính sách tiền tệ bắt đầu thắt chặt, Norland nhấn mạnh rằng chính sách tài khóa vẫn rất lỏng lẻo. “Cho đến 2017, thâm hụt ngân sách Mỹ trung bình thấp hơn tỷ lệ thất nghiệp khoảng 2 điểm phần trăm, nghĩa là nếu thất nghiệp 5%, thâm hụt khoảng 3% GDP,” ông nói. “Tuy nhiên, từ 2017 đến nay, mô hình này đã đảo ngược: thâm hụt chuyển từ thất nghiệp trừ 2 điểm phần trăm thành thất nghiệp cộng 2 điểm phần trăm.”

“Dù tỷ lệ thất nghiệp hiện chỉ 4,3%, Mỹ vẫn duy trì thâm hụt ngân sách từ 5-6% GDP.”

Mỹ không phải là quốc gia duy nhất chi tiêu thâm hụt lớn. “Các nước như Brazil, Trung Quốc, Pháp, Đức, Nhật Bản và Anh cũng đều có thâm hụt lớn,” ông nói. “Brazil và Trung Quốc có thâm hụt lần lượt 7,7% và 8,2% GDP, vượt mức 5,8% của Mỹ theo dự báo của Văn phòng Ngân sách Quốc hội cho năm tài khóa kết thúc tháng 9. Pháp và Anh có thâm hụt lần lượt 4,9% và 3,9%. Đức và Nhật có thâm hụt nhỏ hơn (3,8% và 2%), nhưng đều dự kiến tăng chi tiêu công cho hạ tầng và quốc phòng trong thập kỷ tới. Nợ công Nhật gần 200% GDP, gấp đôi các nước phát triển lớn khác. Các nước thuộc Hội đồng Hợp tác Vùng Vịnh cũng có xu hướng tương tự.”

Dù thâm hụt ngân sách không ảnh hưởng trực tiếp đến diễn biến hàng ngày của thị trường kim loại quý và trái phiếu, chúng có tác động lớn theo năm. “Sự duy trì thâm hụt lớn có thể dẫn đến hai kịch bản,” Norland nói. “Một là phát hành nợ lớn làm lợi suất trái phiếu chính phủ tăng mạnh, hai là lo ngại về khả năng bền vững tài chính công khiến nhà đầu tư tìm đến kim loại quý.”

Ông lưu ý lợi suất trái phiếu Mỹ chưa tăng nhiều trong khi lợi suất trái phiếu chính phủ các nước khác đã tăng mạnh. “Lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng mạnh, cùng với Pháp, Đức, Anh, Australia và Canada, đặc biệt ở kỳ hạn dài,” ông cho biết.

“Lợi suất trái phiếu Mỹ không tăng nhiều như các nước khác gần đây do Kho bạc Mỹ tăng phát hành T-Bills trong khi Fed giảm chính sách thắt chặt định lượng, giảm lượng nợ dài hạn phát hành ra thị trường,” Norland giải thích.

“Ưu tiên phát hành T-Bills thay vì trái phiếu dài hạn làm giảm lợi suất dài hạn trong ngắn hạn, nhưng đồng thời tăng lượng tài sản thanh khoản của khu vực tư nhân,” ông cảnh báo. “Do T-Bills hoạt động như tiền mặt, sự chuyển dịch cung này có thể là cách gián tiếp để nới lỏng tiền tệ.”

Dự báo xu hướng giá vàng và lợi suất trái phiếu

Norland đặt câu hỏi liệu kim loại quý và trái phiếu đã chạm giới hạn chu kỳ chưa. “Giá kim loại quý hiện có phải là mức giá hấp dẫn sau đợt giảm gần đây, hay sẽ tiếp tục giảm? Lợi suất trái phiếu sẽ còn tăng hay đã gần đỉnh chu kỳ?”

“Trong ngắn và trung hạn, bất kỳ đợt tăng lãi suất nào của ngân hàng trung ương đều có thể đẩy lãi suất ngắn hạn lên cao và kéo giá kim loại quý xuống thấp. Do đó, lạm phát cơ bản tiếp tục tăng có thể là tin xấu cho nhà đầu tư trái phiếu và kim loại quý.”

Về dài hạn, ông cho rằng thâm hụt ngân sách có thể quyết định hướng đi của giá kim loại quý và lợi suất trái phiếu. “Mọi nỗ lực chính trị phối hợp nhằm kiềm chế thâm hụt có thể làm giảm lợi suất dài hạn và giảm sức hấp dẫn cơ cấu của kim loại quý,” ông nói. “Ngược lại, thâm hụt kéo dài hoặc mở rộng sẽ đẩy lợi suất dài hạn tăng cao. Hiện tại, trên thế giới hầu như không có động lực chính trị để siết chặt chính sách tài khóa.”

Cuối cùng, thị trường cổ phiếu vẫn là ẩn số. “Chừng nào cổ phiếu còn tăng, tăng trưởng kinh tế có thể được duy trì, làm tăng khả năng thiếu hụt nguồn lực khiến lạm phát cơ bản cao hơn mục tiêu ngân hàng trung ương,” ông viết. “Do đó, một thị trường bò kéo dài có thể là yếu tố tiêu cực với trái phiếu chính phủ và kim loại quý.”

“Tuy nhiên, nếu cổ phiếu giảm mạnh, tăng trưởng kinh tế có thể chậm lại đáng kể. Điều này có thể buộc ngân hàng trung ương đảo chiều giảm lãi suất, tạo tiền đề cho thị trường bò mới của kim loại quý.”

Để cập nhật giá vàng thế giới và xu hướng gần đây, bạn có thể theo dõi thêm thông tin tại giá vàng hôm nay. Đồng thời, với những biến động liên quan, thị trường giá bạc hôm nay cũng đáng được chú ý khi có sự tương quan chặt chẽ với vàng.